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대한항공 기업가치의 획기적 개선 강력매수[3]

추천 6 | 조회 559 | 번호 6369007 | 2014.07.05 00:14 연구소장 (kama***)

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원화강세 최대수혜주 원달러 환율은 1009원까지 떨어지며 조만간 1000원선 붕괴를 예고하고 있다. 원화강세가 우리경제이 끼치는 영향은 실로 막대한데, 외국인 투자자들이 한국증시를 꺼리는 이유중하나가 환율에 지나치게 영향을 받는 실적을 꼽는 것만 봐도 알 수 있다. 그런데 원화가강세를 띠면서 외국인 투자자들에게 코스피는 환율 변동에 따른 할인요인 제거로 환차익과 시세차익 모두 얻을 수 있는 시장으로 꼽히고 있고, 저평가주와 실적주를 중심으로 매수를진행하고 있다. 대한항공은 이렇게 유동성이 유입되는 상황에서 원화강세 최대수혜주로꼽히고 있는데, 10조원에 달하는 외화부채 감소 효과와 비용으로 지출되는 항공기리스료,유류비 등이 달러로 결제되기 때문에 비용감소 효과를 얻게 되고, 원화강세로 해외여행을떠나는 관광객이 늘어 수혜가 집중된다. 그런데다가 유가변동의 헤지 성격이었던 S-Oil지분을 매각해 원화강세와 유가안정에 올인한 성격이 되었고, 원화강세로 인한 해외직구증가로 항공화물도 흑자 전환을 앞두고 있어 두말할 필요가 없는 최대 수혜주로 꼽을 수있는 것이다. 중국 노선의 폭발적 확대 대한항공은 중국에서 인지도 높은 한국 기업 5위에 랭크되었다. 삼성전자와 LG전자 등은수많은 제품을 중국에 판매하고 있고, 현대차와 기아차 역시 한번쯤은 눈에 띌만한 자동차회사라서 대한항공과 격이 다르다. 그런데 대한항공은 중국 고객 접점이 매우 제한된 항공사임에도 불구하고 5위에 랭크된 것은 그만큼 고급 항공사로서 입지를 다져놓았다고해석할 수 있고, 중국인 관광객 1000만명 시대를 맞이해 폭발적 수요확대를 기대할 수있다. 불과 작년까지만해도 중국 노선은 좌석점유율 70%대로 간신히 손익분기점을 맞추는수준이었으나, 이용객의 폭발적 증가로 좌석점유율은 80%대로 치솟아 이익을 안겨주고있고, 조만간 90%대까지 올라 황금노선으로 탈바꿈하게 될 것이다. 대표적인 흑자노선인일본노선이 원화강세와 엔화약세로 적자노선으로 바뀌면서 주가가 반토막난 사례를 볼때, 중국 노선의 흑자전환은 주가상승을 이끌만한 모멘텀으로 손색이 없고, 매년 높은증가율과 관광목적이 아닌 쇼핑목적의 여행객이 많다는 점에서 재방문 비율도 높아 한번대한항공을 이용한 고객 역시 재이용 가능성이 높다고 할 수 있다. 아시아나항공에 대한 징계 미국 항공기 사고가 아시아나항공 조종사 과실로 밝혀지면서 아시아나항공에 대한 징계가곧 내려질 전망이다. 이미 황금노선의 배분이 끝나 치명타를 입히기는 어렵지만, 현재아시아나항공의 재무상태가 열악한데다가 당국의 징계로 인한 이미지 훼손과 영업이어려워졌다는 점, 그리고 성수기 노선에 대한 일시 운항중단 등의 제재로 아시아나항공은타격이 불가피한데, 고스란히 아시아나항공이 타격받는 만큼 대한항공은 반사이익을 기대할 수 있다. 최대 경쟁사인 아시아나항공이 위축된 상황에서 A380 도입 완료에 따른공격적 영업을 진행한다면 대한항공의 점유율 상승과 경쟁이 더한 장거리 노선에 대한지배력 강화, 경쟁완화로 인한 마진 개선 등 다양한 이익을 통해 3분기 실적은 사상최고치를 경신할 전망이다. 따라서 아시아나항공에 대한 징계가 가볍다 하더라도 분명재료의 성격이 확실한 부분이니, 대한항공에 대한 긍정론에 힘을 실어줄 수 있는 부분인것이다. 재무구조 개선과 항공화물 S-Oil 지분 매각으로 한진그룹은 총 3조 6000억원에 달하는 유동성을 확보하게 되었다.대한항공이 100% 지분을 보유한 한진에너지가 보유중인 S-Oil 지분을 약 2조원에 사우디아람코에 매각했는데, 애초 기대했던 금액보다 적지만 불확실성이 해소되었다는 점은분명 긍정적이다. 그리고 한진해운 벌크선 매각으로 유입된 자금까지 더해 당분간유동성 위기 가능성은 사라진 상태인데, 여유가 생긴 상황에서 대한항공은 육해공 물류시너지를 위해 박차를 가할 것으로 예상된다. 한진해운과 대한항공, 육상의 한진택배등으로 이어진 육해공 물류 시스템은 분명 다른 그룹이 가지지 못하는 시너지 효과를누릴 수 있으며, 육해공 화물 연계를 통해 적자였던 항공화물 부문을 흑자로 돌릴 수있기 때문에 대한항공의 실적 개선과 기업가치 제고에 긍정적인 영향을 기대할 수 있다.단순히 한진해운 인수로 기업의 덩치가 커진 것 뿐만 아니라, 유가안정에 수혜를 볼 수있는 구조로 바뀐 것과 물류 시너지를 통한 각 계열사의 가치 상승, 그리고 다양한연계사업을 시도할 수 있다는 점에서 분명 주가에 긍정적인 영향을 준다는 것이다. 성수기 효과 대한항공은 7월말부터 8월초까지 휴가철 성수기이다. 약 한달 남짓한 이 기간동안 일년장사를 한다해도 과언이 아닐 정도로 폭발적인 수익이 나는 기간인데, 점점 성수기효과가 확대되고 있는 것은 대한항공 기업가치에 매우 긍정적인 영향을 주는 부분이다.대체휴일제 시행으로 연간 휴일이 늘어난데다가 연휴 또한 크게 늘어났다는 점, 명절이확실한 성수기로 바뀌고 있다는 점 등 그 수혜는 이루 말할 수 없다. 만약 대한항공이1년 내내 성수기처럼 영업을 할 수 있다면 연간 3조원의 영업이익이 가능할 정도로차이가 큰데, 연휴가 늘어나고 징검다리 연휴에 휴가를 끼어 쓰는 관행도 정착하고 있어점점 성수기 효과가 확대되는 건 기정사실화 되었다고 볼 수 있다. 실제 올해 5월 어린이날과 석가탄신일이 주말과 겹쳐 연휴가 만들어졌고, 6월에도 지방선거와 현충일이,9월에는 추석 연휴가 그 역할을 할 것이라서 성수기 확대에 따른 수익성 개선은 기대이상일 것으로 추측된다. 당연히 그만큼 실적이 증가하고 대한항공의 기업가치는 올라가주가 역시 상승할 수 밖에 없다는 것이다. A380 도입과 설비투자 효과 대한항공은 항공기 주문이 폭주하기 전인 2012년부터 대규모 자금을 동원해 날아다니는호텔로 불리는 A380 10대 도입을 결정하였다. 항공기 가격을 고려할때 매우 공격적인투자였는데, 제조업으로 따지며 설비투자를 대규모로 한 것과 같은 효과를 지니는 것이다. A380의 대규모 도입이 지금까지 9대, 그리고 올해안에 10대가 마무리 될 것인데,승객당 비용이 약 30% 절감되는 효과를 지녀 확실한 수익개선으로 이어지게 된다. 특히경쟁이 그나마 적은 장거리노선에 집중 투입해 경쟁사와 격차를 벌리고 고급 항공사로이미지를 굳히는 작업중인데, 일단은 긍정적인 효과를 보고 있다. 늘어난 리스료와 감가상각 등으로 재무제표상 실적에는 크게 영향을 줄 수 없지만, 현금흐름 개선에 대한 부분은 분명 긍정적으로 작용한다는 것이다. 그리고 경쟁사들은 주문 집중으로 가격이오른 상태에서 항공사를 도입해야 하는 실정을 감안하면 대한항공의 A380 투자는 매우적절했고, 그 과실을 걷게 되는 내년부터는 본격적인 실적개선을 기대할 수 있다는것이다. 원화강세와 가치 대비 역사저 저점, 그리고 육해공 물류시스템 구축과 A380도입효과 등 기업가치의 획기적 개선이 예상되는 상황에서 대한항공에 대한 투자는매우 현명하고 확률높은 투자가 된다는 것이다. 당연히 그에 따라 목표가도 올라야 하고, 현재 가치증가 수준과 진입장벽이 높은 사업가치를 감안하면 목표가는 10만원까지설정해도 무리가 없다는 것이다.

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