금융

 박병우 사무국장

  연초 대부분의 증권사들은 상반기 주식시장에 대하여 낙관적인 전망을 내놓았다. 유럽의 재정위기나 중국 등의 원자재 수요로 인한 인플레 우려 등에도 불구하고 미국의 양적완화정책에 따른 풍부한 유동성, 완만한 세계경기 회복 및 국내 수출경기의 호조 등을 이유로 들었다. 그래서인지 종합주가지수가 1월말에는 사상 처음으로 2,100을 넘어섰다. 2월 들어 외국인의 매도세로 장세가 조정국면에 있지만 증권사들은 여전히 “이보 전진을 위한 일보 후퇴” 라든지, “그간 상승세 지속에 따른 숨 돌리기”라는 표현으로 긍정적인 시장 전망을 유지하고 있다. 증시주변 자금도 그러한 장세 전망에 호응하는 듯하다. 작년 연말 즈음부터 주식형펀드의 감소세도 다소 진정되고 있고, 고객예탁금 또한 안정적인 수준을 유지하는 것으로 나타난다. 이러한 모습을 보면 2007년 금융위기 이후 수년간 지속된 투자자의 불안심리가 다소나마 진정된 것으로 보인다. 그런데, 이러한 흐름에서 일반 투자자의 움직임을 보면 일부 염려스러운 점을 발견된다. 다름 아닌 ‘자문형 랩’에 대한 쏠림이다. 이러한 현상의 원인은 지난 수년간 증시침체에 따른 투자손실을 조기에 회복하려는 조급증과 주식형펀드에 대한 불신 등이 아닐까 짐작한다. 작년 말에 모 신생자문사가 운용한다는 자문형 랩의 경우 일 주일 만에 1조원 가까운 자금이 몰려 화제가 되기도 하였다. 투자자의 인기가 높다 보니 펀드 운용이 주된 사업인 자산운용회사도 자문형 랩 상품을 제공하는 경우마저 나타나고 있다.

  ‘자문형 랩’은 랩어카운트의 일종이다. 랩어카운트란 고객의 자금을 전문가에게 일임하여 운용을 맡기는 투자일임 금융상품의 하나로서 주식, 채권, 펀드 등 다양한 투자대상을 조합(분산투자)하여 하나의 계좌(account)로 포장(wrap)한다는 의미이다. 랩어카운트는 투자자 개인별로 그 성향이나 특성 등을 고려하여 다양한 투자대상을 적절하게 조합함으로서 위험과 기대수익의 효율적인 제어가 가능하다는 장점을 가진다. 따라서 요즘처럼 복잡한 금융투자 환경을 고려할 때 ‘종합적인 자산관리’가 가능하다는 점에서 유용한 상품이라 할 수 있다. 그런데, 다양한 투자대상에 분산 투자하기 때문에 아무래도 투자자산규모가 다소 큰 투자자에게 적합하며, 맞춤형 서비스를 제공하기 때문에 비용도 상대적으로 비싼 고급 금융상품이다. 랩어카운트는 그 서비스 종류나 방법에 따라 몇 가지 유형으로 분류할 수 있는데, 그 중 하나가 ‘자문형 랩’이다. ‘자문형 랩’은 유명한 투자자문회사의 투자자문(실제로는 투자 비중, 종목 선정 및 매매까지 자문)을 받아 금융회사(증권회사)가 운용ㆍ관리하는 랩어카운트이다. 대부분의 자문형 랩은 소수의 종목에 집중투자하여 단기 고수익을 거두는 것을 목표로 한다. 이 상품은 종목간 차별화 장세가 진행된 전년도 증시에서 우수한 실적을 거둠으로써 그간 주식투자나 펀드 투자에서 실망한 투자자들에게 유력한 대안으로 대두하였다. 최근 들어 채권이나 ETF 등 보다 다양한 자산에 분산투자함으로써 투자위험을 줄이는 시도를 하는 자문형 랩이 일부 등장하기도 하지만 아직도 투자자에게 적극적으로 마케팅하고 있고 가장 관심있는 자문형 랩은 소수종목에 집중투자하여 단기에 높은 수익을 추구하는 유형이 대부분이다.

  뛰어난 펀드매니져도 주식시장의 방향을 정확히 예측하는 것은 매우 어렵다. 그래서 어떤 유명한 펀드매니져는 “주식시장의 방향을 예측하는 것은 불가능한 일이다. 자신은 개별 기업의 가치만을 살펴보고 주가가 그 가치를 제대로 반영하고 있는지 그리고 성장성은 어떠한지 등을 판단하여 장기투자할 뿐이다”라고 단언한 바 있다. 지난해의 경우 종합주가지수는 큰 폭으로 상승하였지만 많은 개인투자자들은 손실을 경험하였으며, 코스닥 종목에 투자한 경우는 그 정도가 훨씬 더 하였다. 이처럼 시장 전체적인 흐름과 개별 종목간의 괴리는 2000년대 들어와 하나의 추세로 굳어지고 있다. 예컨대 종합주가지수는 2007년 하반기에 기록한 최고 수준을 넘어서고 있지만 동일한 기간 동안 개별 종목의 주가는 그렇지 않은 경우가 많다. 어떤 종목은 2007년 하반기에 기록한 주가를 훨씬 상회하는 수준으로 상승한 반면 상당수의 종목은 그 당시 주가에 턱없이 못 미치는 수준에 머물고 있다. 이러한 차이는 단순히 대형주 또는 소형주인지 여부나 그 종목이 첨단산업인지 아닌지, 또는 어떤 업종에 속하는지 등 단순한 사실에 기인한 것이 아니다. 그 기간 동안 산업구조나 시장이 구조적인 변화를 겪었고 그러한 변화가 개별 종목의 가치나 가격에 영향을 준 것이다. 당연하지만 주가는 그 주식의 내재가치를 찾아 간다. 과거의 주가변동에 대하여 아무리 분석, 연구하더라도 그러한 작업은 현재의 결과(주가)에 대하여 이해하는데 도움이 될 뿐이지, 미래의 주가를 예측하는 데는 그다지 유효하지 않다. 그리고 이러한 상식을 모르는 투자자는 없을 것이다. 그럼에도 불구하고 유명한 펀드매니져를 찾거나 고수익을 올릴 것 같은 펀드를 찾는 사람들의 희망은 사라지지 않는다. 자문형 랩에 몰리는 우리의 선택 또한 그러한 욕심의 발로에 지나지 않는다.

  ‘자문형 랩’ 투자자는 다음 세 가지 사항을 짚어 볼 필요가 있다. 첫째, 단기에 고수익을 추구하는데 따른 위험이다. 본질적으로 ‘자문형 랩’은 소수 종목에 집중투자하는 고수익고위험 금융상품이다. 상식적인 얘기지만 소수의 종목에 집중투자할 경우 잘하면 (시장대비)초과수익을 거두겠지만 잘못하면 매우 큰 손실을 볼 수 있다. 투자성과는 시장의 거울이다. 약세장에서 성과를 올리는 것은 매우 어렵다. 자기가 투자하고 있는 ‘자문형 랩’만이 시장 상황과 무관하게 탁월한 성과를 내리라 기대하는 것은 복권당첨을 바라는 것과 마찬가지임을 우리는 경험적으로 알고 있다. 따라서 ‘자문형 랩’의 고수익을 기대할 땐 그 이면에 있는 고위험도 반드시 고려하여야 한다. 둘째, 보다 심각한 문제는 대부분의 ‘자문형 랩’의 투자 대상종목이 대형주이면서 기관과 외국인 투자자의 선호주라는 사실이다. 아마도 용이한 매매를 위하여 유동성이 우수한 종목을 선정한 결과이기도 하고, 현재 장세 흐름상 기관들이 선호할 만한 종목이기 때문이기도 하여 그리된 것으로 판단된다. 그런데, 시장이 약세국면에 진입하여 외국인을 포함한 기관투자자들이 투자 비중을 줄이고자 할 경우, 자문형 랩이 보유한 종목들은 가장 우선적인 매도대상이 될 것이다. 이렇게 되면 가격하락이 추가매도로 이어지는 악순환으로 연결될 우려가 농후하다. 그 결과 자문형 랩의 수익률은 급락할 것이고, 그 손실의 고통은 장기투자를 어렵게 만들 것이다. 이러한 점은 본질적으로 고위험고수익의 특징을 가진 ‘자문형 랩’이 부가적인 투자위험을 내포하고 있음을 보여 준다. 마지막으로 주의해야 할 부분은 투자자 보호를 위한 제반 법적 규제의 적용여부이다. ‘자문형 랩’은 그 명칭에도 불구하고 사실상의 펀드라 할 수 있는데, 감독당국이 펀드 투자자 보호를 위하여 펀드에 적용하는 제반 법적 규제 및 장치를 ‘자문형 랩’에는 적용하지 않는다. 최근 이 문제는 감독당국이 매우 중요한 주제로 인식하여 그 보완책을 논의하고 있다.

  연초에는 과거의 경험을 거울삼아 합리적인 접근을 통한 장기분산투자로 적절한 수익을 거두겠다고 새해투자계획을 세우곤 한다. 그런데, 거기에 ‘자문형 랩’에 집중투자하여 단기간에 높은 수익을 올리겠다는 계획이 혹시 포함되어 있는지 걱정된다. ‘자문형 랩’과 같은 유형의 금융 상품이 유행한 것은 처음이 아니다. 예전에도 유사한 개념의 상품들이 일정 기간 인기를 얻었다간 사라지곤 했다. 지난 시점에서 보면 그때도 시장의 흐름이 구조적인 변화를 겪으면서 기존의 시장 흐름과 그 패턴을 달리하여 시장 참여자간 투자성과가 양극화되는 와중에 나타난 현상이었다. 최근 들어 일부 증권회사에서는 소액으로도 자문형 랩에 투자할 수 있도록 최저가입금액을 낮추는 경우도 나타나기 시작하였다. 이 경우 소액 투자자는 자칫 잘못하면 투자자금의 대부분을 상당한 투자위험을 내포한 ‘자문형 랩’에 집중투자하는 결과가 될 수 있다. 금년도 출발점에서 우리는 ‘자문형 랩’의 실체에 대하여 보다 정확히 알고 적절하게 활용하는 지혜를 가졌으면 한다.