금융

한국투자자보호재단 박병우 사무국장

  주식형펀드는 크게 인덱스펀드와 성장형펀드로 구분할 수 있다. 인덱스펀드는 특정 지수(index)를 추종하는 것을 목표로 한다. 이를 위하여 펀드 자산의 대부분을 해당 인덱스 구성종목 및 비중과 유사하게 기계적으로 투자하고, 남은 현금은 해당 지수(또는 유사한 흐름을 보이는 지수) 선물을 활용하여 그 지수를 추종하도록 운용한다. 따라서 펀드 운용시 상대적으로 큰 노력이 수반되지 않기 때문에 운용보수 등 투자비용이 저렴하다. 또한 투자자도 지수 흐름을 보면 운용성과도 어느 정도 예측이 가능하다. 한편, 성장형펀드는 유망한 종목(업종)의 발굴 및 집중 투자, 특정 업종이나 주식투자 비중의 과감한 조정 등 적극적인 운용전략을 구사함으로써 벤치마크지수를 뛰어넘는 초과수익을 추구하는 펀드이다. 따라서 종목 발굴이나 시장 트렌드의 예측, 매매타이밍의 포착 등을 위하여 다양한 기법이나 노력이 필요하다. 이 때문에 성장형펀드는 인덱스펀드에 비하여 투자비용이 비싼 경우가 일반적이다. 그런데, 투자자들은 성장형펀드를 선호하고 있다. 언론 기사에 따르면 인덱스펀드(ETF 포함)의 비중이 2007년 말의 3.9%에서 2009년 말에는 10.4%로 크게 증가하였지만 여전히 성장형펀드에 비하면 미미한 수준이다. 투자 선진국이라는 미국의 경우도 2008년의 경우 13%에 지나지 않는다.

  투자자들은 왜 성장형펀드에 더 큰 기대를 걸까? 첫 번째 이유는 펀드매니저의 역량를 신뢰하기 때문이다. 시장 예측은 거의 불가능한 일이지만 산업과 시장의 흐름을 예측하고 특히 유망한 기업을 발굴하는데 남다른 역량을 가진 소수의 펀드매니저가 있다고 믿는다. 그들은 전문적인 분석능력과 오랜 투자경험을 갖추었을 뿐 아니라 소위 동물적인 감각이나 특출한 재능을 타고났기 때문에 여타 펀드매니저와 다른 혜안이 있다고 믿는다. 그런데 문제는 어떤 펀드매니저가 그러한 특출한 역량을 갖고 있는지는 상당한 기간이 경과하여 시장에서 입증된 후에만 알 수 있다는 점이다. 어느 누구도 사전에 그러한 역량을 갖고 있는지를 알 수 없다는 것이다. 또한 현재 훌륭하다고 인정받는 펀드매니저가 미래에도 그 우수성을 유지할 것이라는 보장도 없다. 이처럼 펀드매니저의 현재 명성(과거의 운용성과)을 잣대로 성장형펀드를 고르는 방법이 유효한지는 여부는 미지수이나, 그럼에도 불구하고 투자자들은 여전히 그런 펀드매니저를 찾거나 의지하고 있다.

  투자자가 성장형펀드를 선호하는 두 번째 이유는 시장에 알려지지 않은 우량기업 또는 유망기업이 있으며, 열심히 발품을 팔면 숨겨진 진주와 같은 기업을 발굴하는 것이 가능하다고 생각하기 때문이다. 이는 상당히 설득력 있다. 시장에는 잘 알려지지 않은 놀라운 기술이나 특출한 경영기법을 보유하고 있는 기업이 존재하고, 이런 기업은 언젠가 시장에서 화려한 각광을 받는 시기가 오게 마련이다. 따라서 다른 사람 보다 먼저 그런 기업을 찾아내서 투자하면 성공확률이 상당히 높을 것이다. 이 방법은 노력하는 만큼 그에 대한 보상이 따르기 마련이라는 평범한 진리가 적용되는 방법이라 할 수 있으며 주로 가치투자나 벤쳐기업투자를 기치로 내건 펀드매니저가 애용하는 방법이기도 하다. 그런데, 이 방법 또한 기업의 숨겨진 미래 가치를 평가할 수 있는 펀드매니저의 선별능력이 전제되어야 한다.

  세번째는 고도로 발전한 컴퓨터 등의 연산능력과 분석기법을 활용하여 시장의 모멘텀(향후 전개방향)을 포착하고 그에 따라 투자하는 방법에 대한 기대가 크기 때문이다. 이 방법은 기본적으로 시장(크게 보면 사회)의 연속성에 대한 신뢰를 담보로 한다. 여기서 ‘연속성’이라 함은 단순히 과거 수익률과 미래 수익률과의 연속적인 상관관계뿐만 아니라 여러 가지 변수를 고려한다. 예컨대, (증권)시장은 직접적인 기업의 영업활동 외에도 기술개발, 투자대상에 대한 선호도의 변화, 소비와 저축 등 생활패턴, 문화적 변화 등 다양한 요인에 의하여 영향을 받는다. 그리고 그에 따라 나타나는 사회의 모습은 과거와 단절된 것이 아니고 상호 인과관계가 있다는 것이다. 따라서 지금까지의 흐름을 잘 분석하고 그 흐름의 규칙을 파악하면 가까운 장래의 모습에 대한 추론이 가능하다는 것이다. 그러나 현실은 예상치 못한 기술혁신뿐 아니라 전쟁, 유전 발견 등 과거와 단절된 별개의 사건들이 발생하기 때문에 이러한 방법론은 그다지 설득력이 없다는 주장도 있다. 그럼에도 불구하고 컴퓨터 등 하드웨어와 통계학이나 심리학 등 관련 학문의 발전에 힘입어 보다 정교한 수리적 모형이 개발되어 활용되고 있다. 이상에서 언급한 것 이외에도 성장형펀드의 운용방법(전략)은 여러 가지가 있다. 어떤 방법을 활용하든 기본적으로는 인간의 지혜로 시장 평균수익률 이상을 얻는 것이 가능하다는 것을 전제로 한다.

  실증적 분석 결과에 의하면 장기투자성과는 인덱스펀드가 성장형펀드 보다 우수하다는 것이 정설이다. 그래서 투자 전문가는 ‘인덱스펀드에 적립식으로 투자’ 하는 방법을 권한다. 그렇다면 모든 투자자가 인덱스펀드에 투자하여 주가지수가 20% 상승하였을 때 공평하게 20%의 수익률을 얻으면 각자 좋은 성과를 얻었다고 만족할 것인가? 그렇지 않을 것이다. 단지 높은 수익이 아니라 다른 투자자 보다 나은 성과를 얻고자 하는 것이 인지상정이다. 이런 까닭에 결과에 대한 불확실성에도 불구하고 성장형펀드에 대한 선호는 여전히 존재한다. 하지만 우수한 성장형펀드를 찾는 것이 쉽지 않다는 것이 문제다. 위의 기사에 따르면 2009년 1년간 설정규모 100억원 이상 주식형펀드 215개 가운데 KOSPI 상승률을 상회한 펀드는 고작 40개에 지나지 않는다. 자신이 선택한 펀드가 인덱스펀드 보다 좋은 성과를 거둘 확률이 18.6%에 불과하다.

  투자에 정답은 없다. 인덱스펀드를 선택하든 성장형펀드를 선택하든 그 결과는 투자자의 몫이다. 하지만, 그 (펀드)선택이 어떤 논리나 방법론에 기초한 것인지를 이해하는 것은 중요하다. 그것이 성공투자를 보장해주지는 않지만 투자 결과를 이해하는데 도움을 주고 투자실패를 줄여줄 수 있으며, 나아가 합리적인 자산관리로 연결되는 디딤돌이 되기 때문이다.